信息摘要： 4月伊始，無(wú)縫鋼管期貨價(jià)格迎來(lái)一波強勢拉漲行情，上漲的核心驅動(dòng)是終端需求增加。目前，現貨成交和終端消耗依舊保持強勢狀態(tài)，所以未來(lái)現貨補漲的概率仍然較大，也能夠支撐高位振蕩的期貨價(jià)格。但是，隨著(zhù)期貨價(jià)格短期快速上漲，采購量增加的利好加速兌現，未來(lái)采購量會(huì )下滑。終端需求經(jīng)歷了3月的增量補給，采購量、成交量、消耗量為“三增”狀態(tài)，后期若無(wú)意外需求政策的刺激，無(wú)縫鋼管價(jià)格難以維持強勢，4月中旬采購將大概率進(jìn)入縮量周期。采購量和成交量增加意味著(zhù)需求終端可支配貨源增加。其中，除了包括正在工期進(jìn)度內消耗的貨源外，還包括訂單貨源，預示近期成交不會(huì )太差，這與需求仍然暫時(shí)保持強勢狀態(tài)相吻合。但是，當前工期內消耗所需貨源充足，將對短時(shí)間內采購量造成壓力，并形成不可逆的下降趨勢。另外，當前需求關(guān)注焦點(diǎn)仍在于房地產(chǎn)需求是否具有可延續性。2018年下半年三四線(xiàn)房地產(chǎn)需求旺盛，但調控壓力增大，所以趕工意愿較強，加上2019年下游開(kāi)工早，房地產(chǎn)上半年的存量需求已經(jīng)快速釋放，未來(lái)無(wú)縫鋼管需求持續放量的空間暫時(shí)有限，這也將加劇采購量下滑的幅度。同時(shí)，后期隨著(zhù)工期進(jìn)度和消耗下降，無(wú)縫鋼管成交量也將下降。近期鋼廠(chǎng)供給回升，但對鋼價(jià)影響不大，主要原因在于市場(chǎng)對長(cháng)流程無(wú)縫鋼管的依賴(lài)程度下降。2019年，電爐產(chǎn)能貢獻相較于前兩年已經(jīng)有了明顯提升。從生產(chǎn)工藝角度考慮，電爐煉鋼的靈活度高，并且相對更環(huán)保，目前電爐煉鋼尚有超過(guò)100元/噸的利潤，加上近期持續上漲的鐵礦石價(jià)格，電爐利潤優(yōu)勢更加凸顯。另外，隨著(zhù)近幾年產(chǎn)能的整合集中，樣本內的鋼廠(chǎng)產(chǎn)能也在不斷增加，因此供應增加壓力仍在進(jìn)一步發(fā)酵。未來(lái)工期消耗如果出現回落，無(wú)縫鋼管社會(huì )庫存將從當下主動(dòng)去庫轉為被動(dòng)去庫，而一旦降庫存不及預期就會(huì )形成情緒壓力，催化需求縮量與供應增量之間的矛盾。因此，貨源壓力和降庫存節奏切換只是時(shí)間問(wèn)題，若無(wú)突發(fā)事件干預，供應端將壓制價(jià)格上漲。綜上所述，伴隨著(zhù)短期期貨價(jià)格漲幅大于現貨，基差從之前的擴大進(jìn)入收縮。但我們認為后期基差擴大的邏輯依舊存在。一旦期貨價(jià)格主動(dòng)下跌，基差就會(huì )快速拉大。當前，需求增加的利好已經(jīng)兌現，后期采購縮量已經(jīng)是大概率事件。隨著(zhù)下游可支配貨源的增加，無(wú)縫鋼管行情拐點(diǎn)可能將至。